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宣布时间：2014-09-16
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2014年9月9日，李克强总理会见了加入2014年夏季达沃斯论坛企业家代表，并就中国反垄断、微刺激革新和污染治理等问题进行了回答。其中总理有两处关于环保的表述，总理强调，对中国来说，最突出问题是水、大气和土壤污染……要害是要淘汰落后工业，生长新兴节能环保工业，争取让新兴节能环保工业能够跑过淘汰落后工业的速度，华泰证券认为，以上表述堪称2014年年初至今，政府最高领导层关于环保行业的“最强音”。
2014年以来，资本市场上环保板块的热度较2013年有明显下降，其中的主要原因包罗市场对地方政府支付能力问题的担忧、对环保股盈利增速不太乐观等因素。但作为一个典型的、供应驱动的外部性行业，这个板块在2014年总体走势平淡的主要原因，在于政策驱动力的同比下滑，此次克强总理在达沃斯论坛上的讲话，最直接的作用是给与市场对环保工业生长的信心。
关注政策预期掌握环保子行业机会
环保行业属于新兴工业，严格的讲，它不是一个行业，应该是一个工业，细分子领域众多，包罗固废处置、水处置、烟气处置、土壤修复、环境检测等，我们认为环保各个细分子领域处于行业生命周期差异的阶段，生长的岑岭接踵而至，精彩不停。
起步阶段看重先发优势� ；繁９ひ抵�，土壤污染治理行业、环境规划与咨询业等仍处于起步阶段，随着政策利好陆续推出，广阔的市场空间正逐步形成。我们认为对于此类板块，应选择政策扶持力度最大、市场正加速启动的子行业，如重金属污染、工业固废处置等 ；对于板块内公司，看重其先发优势和天然垄断优势。
高速生长阶段看重业务开拓能力� ；繁９ひ盗硪恍┳影蹇樵蛘τ诟咚偕そ锥�，其蕴含凌驾千亿市场空间即将逐步展现，如脱硝、固废处置等，对于此类板块，行业层面我们更看重其增长确定性 ；板块内的公司，我们看重其新签订单增速等指标。
成熟阶段更看重经营模式优势。特别是一大批环境治理设施（如脱硫、除尘、污水处置等）的建成投运，工程减排空间逐步缩小� ；繁９ひ档脑龀そ辉俚ゴ恳览倒こ探ㄉ韬蜕璞钢圃�，保证治污设施宁静连续运营并达标稳定，成为环保工业后期生长的另一个驱动力。我们看重行业内拥有最佳经营模式（如快速介入特许经营模式）的公司，并推荐具备生长成为全国性环保企业潜质的公司。
关注超预期生长的子行业。展望2014年、甚至更远时期环保行业的生长，应凭据政策面变化以及各个子行业的生命周期来掌握机会。关注引导行业生长的政策预期变化、环境事件的攻击、行业内技术水平的提升等核心因素 ；同时细化各个子行业分类，关注单个子行业的超预期生长对行业内公司生长预期的改变。
| 表格：各领域超预期子行业分析及催化剂 | |||
|---|---|---|---|
领域 | 超预期子行业 | 催化剂 | |
| 大气 | 特许经营、非电力行业市场、监测运营市场 | 排污权、碳排放交易 ；环境税等 | |
| 水处置 | 膜法处置、农村水处置 | 清洁水行动计划出台、水质提标、水价上调等 | |
| 固废处置 | 餐厨垃圾、污泥处置、土壤修复 | 土壤环境� ；ず妥酆现卫硇卸苹鎏ā⒏髯有幸抵卫硐冈虺鎏� | |
| 其他 | 建筑节能、余热利用、都市供暖计量 | 碳排放交易、环境税等 | |
资料来源：华泰证券研究所 | |||
“水十条”重视水平需要提升
鉴于总理在讲话中首次将水臵于大气之前，我们认为，对于“水十条”这一 2014年环保板块很可能是唯一的重量级政策的重视水平必 须进一步提升。我们判断“水十条”将针对节水、市政、农村三管齐下。在“十二五”规划存量基础上，农业节水、再生水回用、农村污水等至少新增3500亿元需求，为现有规模的2-3倍。
另外近期发改委下发《关于调整排污费征收尺度等有关问题的通知》，明确提出调整排污费征收尺度。2015年6月底前，将废气中的排污费征收尺度调整至不低于每污染当量1.2元，污水中每污染当量不低于1.4元。同时提出加强污染物在线监测，提高排污费收缴率 ；实行差异收费政策，建立约束激励机制 ；加强环境执法检查，主动接受社会监督等配套措施。
我们认为此次排污费上调是前期《大气污染防治行动计划》和《节能减排“十二五”规划》等政策的落实细则。如我们在2014年中期计谋陈诉《事情正在发生变化》中提到，政府环保治理思路正在由盲目投资转向为加强监管，这可以从基础改变我国环保污染的问题。而此次排污费征收尺度上调等有关问题也正是监管角度规范企业环境污染问题。排污费征收尺度提升即可以缓解政府环保类投资的支出压力，又可以加大污染企业的排污成本。
现阶段我国实行的排污费收费尺度为2003年由国家计委宣布的《排污费征收尺度管理措施》。相比2003年的管理措施，在数额上有所翻倍（2003年污水排污费为每当量0.7元 ；废弃为每污染当量0.6元。）而在征收项目上，加收污水中的重金属排放物。同时提出结合当地实际情况，在调整主要污染物排污费征收尺度的同时，适当调整其他污染物排污费征收尺度。勉励污染重点防治区域及经济发达地域，按高于上述尺度调整排污费征收尺度，充实发挥价格杠杆作用，促进治污减排和环境� ；�。在执行细则上，此次《通知》对差异情况企业提出多种核算方式，其中包罗扩大自动监控数据核定排污费的应用范围，提出2014年底，2015年底和2016年底三个重要时间点，以实现所有国家重点监控企业按自动监控数据核定排污费。
追随水务政策动向，综合考虑业务结构与业绩弹性，“水污染治理”受益组合包罗碧水源、兴蓉投资、洪城水业、瀚蓝环境、首创股份，以及已签订山东、黑龙江乡镇供排水项目合作协议的国中水务等。
第三方环境治理将成工业环保主流
近日有媒体报道国务院高层批示环境污染第三方治理，相关政策有望近期出台。
我们认为，在第三方治理模式下，环境治理设施的运营权、所有权转移到专业的第三方环境服务商手中，与传统的工业企业“谁污染、谁治理”相比，具有专业化、规� ；扔攀�，有利于提高治理效率，降低全社会环保成本� ；肪持卫砩枋┫蛏偈谌郊�，与疏散在各工业企业名下相比，也更易为政府部门监管。此外，第三方治理还有利于环保企业由简单的装备制造和工程总包向运营服务生长，开拓新的市场空间，有助于环保企业做大做强和整个环保市场的恒久生长。
据第三方环境治理空间巨大，制度优化将充实释放市场潜力据统计，我国目前工业治污设施社会化运营比例仅5%左右，与市政污水社会化运营比例50%相比，还有很大增长空间。本次递交国务院的陈诉中已提到第三方治理模式的五大障碍，其中排污责任转移、税收、融资等制度障碍均有望通过制度优化逐渐得到解决，陈诉中亦提到建立国家环� ；�，为资金需求较大的第三方环境服务企业提供更多的融资渠道，未来市场增长潜力将有望得到充实释放。
工业企业注重性价比，管理、技术水平决定未来市场格式随着未来扶持政策的出台，如脱硫脱硝电价中的双重征税、工业项目质押融资难等制度障碍有望得到解决，将很洪流平上改善环保企业的税负和融资困难。由于面对工业客户，托管项目的运行稳定性和成本管控将至关重要，项目管理水平和技术先进性将成为未来第三方环境治理企业间的竞争重点。
受对于接纳BOT、PPP 等模式运营工业治污设施的相关企业，建议关注我们强烈推荐的国电清新、亿利能源，以及相关企业桑德环境、碧水源、万邦达等：1）国电清新脱硫脱硝运营规模位居全国前三，且公司已在资源综合利用、再生水、集中供热等多个领域开展第三方服务，主题相关性高、业绩弹性大 ；2）亿利能源接纳高效清洁煤粉炉为园区企业提供集中供热，替代燃煤小锅炉，其大股东亿利集团拥有富厚工业园区建设和运行经验，获取订单能力强。
政策导向助推 火电进入高景气周期
“煤大气污染物超低排放技术 ；广州、浙江、山西陆续宣布相关政策明确燃煤电厂超低排放革新方案及具体时间点，并超低排放机组给予电量奖励。近期发改委印发《关于调整排污费征收尺度等有关问题的通知》，排污费大幅上调将通过经济杠杆推动燃煤机组进一步削减污染物排放。
此外，基于资源禀赋、拓宽煤电应用前景，神华以及五大电力集团推广超低排放积极性亦较高。综合以上因素，政策趋严、尺度收紧、经济杠杆、企业积极性提高等因素将配合推动火电超低排放。随着地方政策陆续出台，火电超低排放有望推广。
革新深化将促市场空间提升，景气周期有望延长。超低排放革新过程中，加装湿式除尘或成为须要技术手段，增量市场空间亦最为显著，预计2014~2017年火电除尘设施新建、加装湿式除尘、传统除尘革新投资分别为144256、213亿元（合计613亿元），有望助力除尘订单景气周期连续至2016年。
火电脱硫设施需视煤质要求进行重新建设或增加一层喷淋塔革新，预计2014~2017年火电脱硫合计市场空间约605亿元。脱硝设施一般无需革新，但脱硝催化剂用量由原来2层增加至4层，预计未来 催化剂每年更换需求约30万m（3超低排放前约20万m3），合计78亿元。我们认为除尘行业最为受益，关注催化剂及脱硫工程。
除尘行业竞争格式清晰，龙净环保、菲达环保在电除尘、电袋复合等领域占据50%以上份额。就湿式除尘而言，考虑到技术含量高、工程经验积累等，已有投运项目、占据领先优势的龙净环保、菲达环保将充实受益超低排放推广，整体市场占有率有望进一步提高。
随着大气污染治理深化， 浙江、山西等省火电超低排放政策或在重点区域推广，加之排污费大幅提 高，增量革新需求有望推动行业景气周期延长至2016~2017 年。此外， 由能源局会同发改委体例的《清洁煤炭生长利用行动计划》也有望出台， 燃煤机组超低排放趋势或进一步明确。
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